stETH 是什麼？
stETH 其實就是 ETH，只不過是通過 Lido 參與了 ETH 2.0 質押的 ETH，stETH 相當於一個抵押證明。質押的 ETH 在 2.0 Merge 成功之後 6 個月內無法贖回，所以 Curve 上有了s tETH-ETH 的池子，幫助緩解這些鎖在裡面的 ETH 的流動性問題。類似的還有各大 CEX 的 bETH，如果你的 ETH 是通過 CEX 參與 2.0 質押的，那 CEX 會給你一個 bETH 抵押證明，同樣也提供 bETH/ETH 的交易對來提前釋放流動性。stETH 因為目前參與 2.0 質押的 ETH 有 1200 多萬個，Lido 自己佔了 32%，差不多有400萬個。
stETH 的「錨定」？
在其生命週期的大多數時間內，stETH 與 ETH 基本上都是 1:1 兌換。雖然在前幾個月波動性很大，每個 stETH 的價格從 0.92 到 1.02 ETH 不等，隨著流動性的增加和時間的推移，stETH 與 ETH 的兌換比值變得越來越穩定。而後面的故事則是 UST 解除錨定和 LUNA 的崩潰，stETH 也在受到了一定的影響。從那時算起，以太坊的價格已經連續下跌了差不多 10 周時間，跌幅達到了約 50%。
可能由於 stETH 與 ETH 相對穩定的 1:1 兌換比率屬實前所未有，很多人錯誤地認為 stETH 也同 ETH 掛鉤。事實上，stETH 並不與 ETH 嚴格錨定，1:1 的兌換比率也不是 Lido 的必然要求。stETH 實際上會根據質押 ETH 的需求或流動性進行市場定價，而非簡單錨定。
Lido 並非唯一的流動性質押協議。從其他利用率低且流動性較差的質押協議來看，質押比例 1:1 的流動性市場是不可能存在的，因為很簡單啊，每一個 stETH 或是 bETH，背後都有一個真實的 ETH，2.0 合併之後 6 個月就可以贖回成真的 ETH，所以他就像美元背書的 USDC 差不多，只是多了幾個月的贖回期。所以 stETH 相對於 ETH 本身來講，優勢劣勢都很明顯。
優勢
1 . 可以拿到 4% 左右的 ETH2.0 質押獎勵；
2 . 因為 AAVE 接受 stETH 作為抵押 (最高 73% 的LTV – Loan to Value：貸款價值比）， 所以可以去 AAVE 循環借貸。
例如: 一個 ETH 存到 Lido 拿一個steth，扔去 AAVE 抵押拿 0.7 個 ETH 出來，再把這 0.7 個 ETH 存到 Lido 拿 0.7 個 stETH，扔去 AAVE 抵押又出來 0.49 個 ETH，循環往復……這樣折騰幾次差不多一個 ETH 能變成 2-3 個 stETH，吃 10% 左右的 ETH 2.0 質押獎勵。
劣勢
1 . stETH 最快要到明年 2,3 月才能開始贖回 ETH, 相對於 ETH 有流動性與使用性的劣勢；
2 . 萬一 The Merge 又延期，或是 Lido 的合約出現黑天鵝事件之類，雖然都是小概率事件，但並不等於完全不可能。
那麼其實主要問題在於，優劣相比較之下，0.95-1左右的stETH：ETH比例是不是一個合理的價格。
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事情始發於 UST-Luna 的崩盤，當時為了兌現流動性調集資金救UST，部分持有stETH的機構撤出了流動性，並且賣出了stETH，隨即又影響了利用AAVE進行stETH-ETH循環套娃的部分資金，進而引發了第一波stETH的下跌。stETH-ETH在AAVE循環套娃是什麼？你拿100ETH質押在Lido換成100stETH，然後將100stETH在AAVE做為抵押物，借出ETH，再進行循環質押、抵押...最高可以做到3倍左右的槓桿，但同時也意味著stETH/ETH匯率如果出現偏移，這部分槓桿很容易被清算。而這件事情的直接導火索是Celsius Network被爆，未披露其在Stakehound事件中失去了3-6萬個質押的ETH，約占其總托管資金的3-6%；其托管的100萬ETH中，隨時可取的ETH近占27%，剩餘的44%為stETH，29%為直接質押到ETH2.0。儘管不知Celsius受托ETH中到底多少短期多少長期，但從它近日賣出40k stETH來看，肯定有不小的ETH兌付窗口，期限錯配的問題是必然的；剩下的是錯配規模多少，是否會有情緒化的給兌放大危機。只能推斷是熊市導致產生的。
stETH 掛鉤（Peg）？
在其產品週期的大部分時間裡，stETH 與 ETH 的交易比例足夠接近 1:1。雖然在 stETH 生命週期的前幾個月非常波動性非常大，每個 stETH 的價格從 0.92 到 1.02 ETH 不等。但隨著流動性的增加，stETH/ETH 交易對隨著時間推移變得越來越穩。然後，UST 脫鉤的事件就發生了，隨著 Luna 的崩盤了，stETH 受到了一些傳染性的打擊。從那以後，以太坊的價格下跌了大約 50% 。因為是歷史走勢相近的交易對，人們錯誤地將 stETH 視為與 ETH掛鉤。當然，這並不是對的。事實上，stETH 並不與 ETH 掛鉤，Lido（或 stETH）也並非需要與 ETH 保持 1:1 的交易比例才能正常運作。交易 stETH 的市場價格，是基於質押中 ETH 的需求或流動性決定。
只要真的理解 stETH 背後的運作機制，肯定不會擔心 stETH 的長期嚴重脫鉤。即便考慮到 Lido 的合約風險以及 2.0 合併的延期甚至失敗的可能性，stETH 的長期負溢價也很難超過5%-10% 這個區間，畢竟這個市場上幾乎所有的巨鯨都在盯著 stETH。抵押衍生品不是穩定幣，他甚至不是算法穩定幣。相信一旦出現短期嚴重脫錨的現象，很多人都會像是蜂擁而上搶購低價的 ETH。
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